咱们觉得主流的底仓钞票现时不错合适放宽到5YAA(2)和2YAA-，当今二者收益率特殊，也代表了市集的选拔。优质主体，久期不错更宽松。区域上，东部地区提倡存眷山东地市层级及部分区县、江浙徽等省份的区县；中部地区中，提倡存眷地市及债务压力可控的区县；要点地区，不错存眷优质主体的契机。

该怎样记忆2024年？

2024年是化债战略的大年，14号文、134号文、150号文以及11月的东谈主大常委会，化债战略力度不断加强，成为鼓吹城投债收益率利差合手续压缩的进军力量。

2024年亦然信用牛市的一年，“钞票荒”是城投债收益率利差合手续下行的大布景，利差在年中被压缩格外致低位，久期策略合手续演绎。三季度虽有调整，但年末确立行情及“松手宽松”的战略表述，又鼓吹收益率快速回落，填补调整的耗费。

化债的成果怎样样？

债券市集感受到的是合手续的暖意。在“一揽子化债战略”布景下，保标债是方位政府的进军任务。即使方位政府现时“两本账”均靠近压力，但市集关于标债险些莫得任何担忧。而非标及单子线路的景象，透露弱于标债。从付息的角度而言，化债需要时辰，即使债券估值大幅下行，城谄谀座付息压力的压降却不是一蹴而就的。

该怎样量度2025年？

城投债净融资总量仍有限，“钞票荒”可能难以改善。研讨到退名单主体的新增债券融资、隐债化解的提前兑付、新设主体的新增融资等，咱们量度2025年城投债净融资界限在2000-3000亿元，城投债稀缺性或有加强。

2024年中的利差低点或可挑战，但念念转换低，难度不小，毕竟亦然“钞票荒”极致演绎下的末端。

至于信用风险，在一系列战略加合手下，无论所以2027年6月四肢相对安全的时辰期限，依然2028年，亦或是更为乐不雅，至少2025年仍无须过于担忧底仓信用风险的问题。估值分化的可能性不异不高。异日城投债收益率走势更多依然受信用债市聚积座走势的影响更多。

怎样参与？

咱们觉得主流的底仓钞票现时不错合适放宽到5YAA(2)和2YAA-，当今二者收益率特殊，也代表了市集的选拔。优质主体，久期不错更宽松。

区域上，东部地区提倡存眷山东地市层级及部分区县、江浙徽等省份的区县；中部地区中，提倡存眷地市及债务压力可控的区县；要点地区，不错存眷优质主体的契机。

风险教导：宏不雅经济变动超预期；城投信用风险；战略超出预期；预测数据左证教训法例外推，可能与本色存在偏差。