国金证券发布究诘回报称，初度清除毛戈平（01318），赐与“买入”评级，基于光影&东方好意思学理念的强势居品+化妆师IP专科背书+线下线上协同增强，看好高端国货好意思妆品牌成长性。展望24-26年归母净利润9.5/12.7/15.3亿元，筹商公司高端定位稀缺性，赐与25年24倍PE，成见价67.67港元/股。

国金证券主要不雅点如下：

公司：安身化妆师IP的稀缺高端国货好意思妆龙头，成长及盈利优。

21~23年收入/净利复合增速分辩为35%/41%，1H24分辩同比+41%/+41%；22年来毛利率及净利率总体呈擢升趋势，24H1分辩为84.9%/25%。据欧睿，23年毛戈平品牌在我国高端彩妆行业名依次9、市占率3.9%，系TOP10中惟一国货。公司12月10日港股上市，刊行价29.8港元/股，募资23.37亿港元用于品牌树立、渠谈膨胀、出海、加强坐褥和供应链才气等。

行业：从颜色彩妆向面部彩妆，国产替代趋势加快。

23年面部彩妆阛阓限制312亿元、占彩妆的50%+、展望23~28年复合增速8.4%、高于彩妆7.5%的总体增速；面部彩妆成长性更优+单品天花板更高+用户黏性更高，曩昔由外洋品牌占主导，连年国货基于东方皮肤特征和抽象结构，在遮瑕/高光/粉底等类目抓续解围。

推选事理1：化妆品IP赋能品牌抓续破圈。

彩妆妆效由手法+审好意思+居品决定，毛戈平高专科性+有品牌图章的妆教视频打造壁垒，小红书/抖音/B站粉丝数82.5/62/91万，化妆师KOL中名次靠前。

推选事理2：彩妆护肤双翼都飞。

彩妆线安身光影好意思学和东方好意思学，底妆上风显赫，遮瑕、高光等长青单品发扬强盛（据真金不怕火丹炉，21-24年在淘系均名次前3），鱼子/羽翼气垫新品拉动粉底市占率抓续擢升（24年抖音/天猫名次擢升至第1/第5）。护肤线定位妆前维养、妆后诞生，生效打造鱼子面膜大单品，23/1H24年零卖额6+/4.5+亿元。将来脱手来自梯队打造居品矩阵+同系列单品组合使用+口碑单品抓续更新升级加强复购。

推选事理3：深耕百货专柜、奠定高端底色，电商聚焦上风居品快速放量。

专柜通过提供专科试妆工作酿成各异化上风，客户优质、鼎新率及黏性高（注册会员复购率30%+），1H24末自营专柜数目372个，展望将来开店个位数增长，线上引流&居品升级强化复购和拉新，单店抓续优化。聚焦中枢单品+首创东谈主IP赋能+直播加抓，线上快速起量，据蝉姆妈，23/1-11M24毛戈平抖音GMV6.9/11亿元（跨越天猫）。

【免责声明】本文仅代表作家本东谈主不雅点，与和讯网无关。和讯网站对文中呈报、不雅点判断保抓中立，不合所包含骨子的准确性、可靠性或好意思满性提供任何昭示或线路的保证。请读者仅作参考，并请自行承担一都职守。邮箱：news_center@staff.hexun.com